कोलकाता : मर्चेंट्स चैंबर ऑफ कॉमर्स एंड इंडस्ट्री ने ‘जब मार्केट ऑल टाइम हाई पर हो, तो 2026 में कहाँ निवेश करें?’ विषय पर एक स्पेशल सेशन आयोजित किया। वक्ता थे सौरभ मुखर्जी, फाउंडर और चीफ इन्वेस्टमेंट ऑफिसर, मार्सेलस इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स और समीर अग्रवाल, डायरेक्टर, इंडकैप एडवाइजर्स।
सौरभ मुखर्जी ने कहा कि रुपया हर दशक में अपनी वैल्यू का लगभग 40% खो देता है। नतीजतन, टैक्स चुकाने के बाद, आपके हाथ में अपनी रोज़मर्रा के खर्चों और अपने लंबे समय के लक्ष्यों (जैसे बच्चों की शिक्षा, रिटायरमेंट) को पूरा करने के लिए आपकी इनकम का एक तिहाई से भी कम हिस्सा बचता है। हालाँकि, ऐसा होना ज़रूरी नहीं है। आप GIFT सिटी का इस्तेमाल करके विकसित देशों में अपने निवेश को डाइवर्सिफाई करके अपनी संपत्ति को तेज़ी से बढ़ा सकते हैं और रात में बेहतर नींद ले सकते हैं।
अंडरग्रेजुएट इकोनॉमिक्स कोर्स में आप जो पहली चीज़ सीखते हैं, उनमें से एक यह है कि भारत जैसी तेज़ी से बढ़ती विकासशील अर्थव्यवस्थाओं में धीमी गति से बढ़ती विकसित अर्थव्यवस्थाओं की तुलना में महंगाई दर ज़्यादा होती है। नतीजतन, ऐसी विकासशील देशों की करेंसी लगातार कमज़ोर होती रहती है ताकि उस अर्थव्यवस्था के एक्सपोर्ट दुनिया के बाज़ार में प्रतिस्पर्धी बने रहें।
जबकि इकोनॉमिक्स में और भी जटिल थ्योरम हैं जो इस घटना पर प्रकाश डालती हैं, जैसे कि स्टोलपर-सैमुएलसन थ्योरम, भारत में ज़्यादा महंगाई के कारण INR के तेज़ी से कमज़ोर होने का बेसिक कॉन्सेप्ट 1991 से अब तक सही साबित हुआ है और आने वाले सालों में भी इसके सही रहने की संभावना है। किसी भी 10-साल के साइकिल में, INR USD के मुकाबले अपनी वैल्यू का लगभग 40% खो देता है।
अब, यह देखते हुए कि भारत सरकार इनकम टैक्स के ज़रिए आपकी इनकम का एक तिहाई हिस्सा ले लेती है और फिर GST के ज़रिए 15% और ले लेती है, आपके हाथ में आपकी इनकम का सिर्फ़ आधा हिस्सा बचता है। अगर उसमें से 40% INR के कमज़ोर होने में चला जाता है, तो आपकी बची हुई इनकम उस करेंसी में जो सच में मायने रखती है – USD – वह आपके कमाए गए हर USD 1 में से सिर्फ़ 30 सेंट है। उस मामूली 30 सेंट से आपको अपनी रोज़मर्रा की ज़िंदगी का खर्च चलाना है और अपने बच्चों की विदेश में यूनिवर्सिटी की पढ़ाई और अपने रिटायरमेंट जैसे लंबे समय के लक्ष्यों के लिए पैसे देने हैं। लेकिन क्या होगा अगर आप – मेरी तरह – यह तय करें कि “मैं इस तरह नहीं जीना चाहता। मैं अपनी टैक्स के बाद की ज़्यादातर इनकम ऐसी करेंसी में बचाना चाहता हूँ जो हर दशक में अपनी एक तिहाई वैल्यू न खोए”? अगर आप ऐसा रुख अपनाते हैं, तो आपके साथ दो अच्छी बातें होंगी।
सबसे पहले, आपकी दौलत – INR और USD दोनों में – बहुत तेज़ी से बढ़ेगी। एक भारतीय इन्वेस्टर जिसका इक्विटी पोर्टफोलियो निफ्टी 50 और S&P 500 के बीच 50:50 में बंटा हुआ है, उसने पिछले 20 सालों में उन भारतीय और अमेरिकी इन्वेस्टर्स की तुलना में बहुत तेज़ी से दौलत बढ़ाई है, जिन्होंने अपने ‘अपने देश’ में ही इन्वेस्ट करने का फैसला किया है (ध्यान दें: पिछला परफॉर्मेंस गारंटी नहीं है।)
दूसरा, आप रात को बेहतर सो पाएंगे क्योंकि आपके पोर्टफोलियो की अस्थिरता कम हो जाएगी (उसकी तुलना में जो तब होती जब आप सिर्फ़ भारत में इन्वेस्ट करते)। नतीजतन, आपका रिटर्न – आपके द्वारा लिए जा रहे जोखिम या अस्थिरता के स्तर के हिसाब से – बढ़ जाएगा। इसे ही दिवंगत महान हैरी मार्कोविट्ज़ ने “फाइनेंस में फ्री लंच” कहा था और इसी वजह से उन्हें 1990 में नोबेल पुरस्कार मिला था।
यह सारी अच्छी इकोनॉमिक्स एक भारतीय निवासी के लिए बहुत थ्योरेटिकल थी, जब तक कि भारत सरकार ने तीन साल पहले आर्थिक सुधारों की गति नहीं बढ़ाई और: (a) विदेशी इन्वेस्टिंग पर कैपिटल गेन टैक्स में तेज़ी से कटौती की; (b) GIFT सिटी (गुजरात में) में विदेशी इन्वेस्टिंग के लिए एक लागत-कुशल जगह बनाई; और (c) भारतीय संस्थाओं को अपनी नेट वर्थ का आधा हिस्सा विदेश में इन्वेस्ट करने की अनुमति दी।
भारत सरकार द्वारा तेज़ी से किए गए सुधारों की बदौलत, हम लागत-कुशल और टैक्स-कुशल तरीके से विश्व स्तर पर डाइवर्सिफाई करने में सक्षम हैं, जो कुछ साल पहले तक संभव नहीं था। यह हम सभी के लिए जीवन बदलने वाला और दौलत बढ़ाने वाला है।
समीर अग्रवाल ने कहा कि जब इक्विटी मार्केट ऑल-टाइम हाई पर पहुंचते हैं, तो माहौल शायद ही कभी जश्न वाला होता है। यह सोचने वाला होता है – कभी-कभी बेचैन करने वाला।
2026 में कहाँ इन्वेस्ट करें, इसका जवाब देने से पहले, यह समझना ज़रूरी है कि भारत किस तरह की अर्थव्यवस्था और बाज़ार बन गया है। बाज़ार अकेले काम नहीं करते। वे आगे की सोचने वाले मैकेनिज्म हैं जो आर्थिक नतीजों का अनुमान लगाते हैं लेकिन आखिरकार कमाई और कैश फ्लो से अनुशासित होते हैं। बाजार के नीचे की अर्थव्यवस्था को समझे बिना, कोई भी आगे की सोच अधूरी रहती है।
वैश्विक पृष्ठभूमि जटिल बनी हुई है। भू-राजनीतिक संघर्ष, व्यापार तनाव और सप्लाई-चेन में बदलाव जारी हैं। हालांकि, जो बदला है, वह जोखिम की प्रकृति है। पिछले कुछ सालों में, झटका खुद संघर्ष नहीं था, बल्कि उसकी अचानकता थी। आज, कई जोखिम दिखाई दे रहे हैं, उन पर बहस हो रही है, और उनकी कीमत भी लगाई जा रही है। दुनिया जोखिम-मुक्त नहीं है, लेकिन यह अज्ञात झटकों से ज्ञात जोखिमों की ओर बढ़ रही है।
इस पृष्ठभूमि में, भारत की मैक्रो स्थिति सबसे अलग है। भारत सबसे तेजी से बढ़ती बड़ी अर्थव्यवस्था बना हुआ है, जिसमें वास्तविक GDP वृद्धि की उम्मीदें लगभग 6%–6.5% हैं, जो वैश्विक समकक्षों से काफी आगे है। महत्वपूर्ण बात यह है कि अब विकास घरेलू स्तर पर आधारित है। सार्वजनिक निवेश ने एक निर्णायक भूमिका निभाई है: केंद्र सरकार का पूंजीगत व्यय FY26 में आगे बढ़ाया गया है, जिसमें अप्रैल से अक्टूबर तक सार्वजनिक कैपेक्स में साल-दर-साल +30% की वृद्धि हुई है, जिससे इंफ्रास्ट्रक्चर क्षेत्र में गति मजबूत हुई है। महंगाई की स्थिति में भी काफी सुधार हुआ है। हेडलाइन CPI, जो 2022 में 6.5% से ऊपर पहुंच गई थी, अब 4% के करीब आ गई है, जिससे मौद्रिक नीति को सख्ती से हटकर विकास समर्थन की ओर बढ़ने का मौका मिला है। लंबे समय तक सख्ती के चक्र के बाद, ब्याज दर का माहौल ऊंचे स्तरों से आसान होने लगा है, जिससे उधार लेने की लागत, प्रोजेक्ट की व्यवहार्यता और क्रेडिट की मांग में सुधार हुआ है – खासकर पूंजी-गहन क्षेत्रों के लिए।
शायद सबसे कम आंका गया बदलाव बैलेंस शीट में हुआ है। पिछले चार सालों में, कॉर्पोरेट इंडिया ने विस्तार के बजाय मरम्मत को प्राथमिकता दी है। रेटिंग एजेंसी के आंकड़ों के अनुसार, औसत कॉर्पोरेट गियरिंग लगभग 0.5x तक गिर गई है, जबकि ब्याज-कवरेज अनुपात 5x से ऊपर बढ़ गया है, जो कई दशकों के उच्चतम स्तर के करीब है। बैंक इस चक्र में अच्छी पूंजी, लाभदायक और जोखिम प्रबंधन में अनुशासित होकर प्रवेश कर रहे हैं। यह महत्वपूर्ण है क्योंकि भारत के पिछले हर लगातार विकास चक्र को अंततः वित्तीय गड़बड़ियों ने पटरी से उतार दिया था। इस बार, सिस्टम तनावग्रस्त बैलेंस शीट के बजाय साफ बैलेंस शीट के साथ विकास के चरण में प्रवेश कर रहा है।
इतिहास एक उपयोगी दृष्टिकोण प्रदान करता है। भारतीय इक्विटी बाजारों के तीन दशकों में, सेक्टर नेतृत्व में बदलाव आया है, लेकिन धन सृजन के इंजन उल्लेखनीय रूप से सुसंगत रहे हैं – वित्तीय सेवाएं, उपभोग, प्रौद्योगिकी, औद्योगिक प्लेटफॉर्म और स्वास्थ्य सेवा। इन क्षेत्रों ने चक्रों में धन को बढ़ाया है क्योंकि वे संरचनात्मक मांग, स्केलेबिलिटी और बैलेंस-शीट की ताकत के संगम पर स्थित हैं।
गिरधारी लाल गोयनका, अध्यक्ष, काउंसिल ऑन कैपिटल मार्केट, MCCI ने अपने स्वागत भाषण में कहा कि भारत में शेयर बाजार निवेशकों का आधार तेजी से बढ़ रहा है। ट्रेलिंग और फॉरवर्ड दोनों प्राइस/अर्निंग (P/E) अनुपात ऊंचे स्तर पर हैं। जबकि विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों की होल्डिंग्स का अनुपात कुछ कम हुआ है, घरेलू संस्थागत निवेशकों की होल्डिंग्स का अनुपात रिकॉर्ड स्तर तक बढ़ गया है।
समरजीत मित्रा, अध्यक्ष, काउंसिल ऑन बैंकिंग, फाइनेंस एंड इंश्योरेंस, MCCI ने अपने थीम भाषण में कहा कि यह अनुमान लगाना मुश्किल है कि बाजार कैसे प्रतिक्रिया देगा क्योंकि यह अर्थव्यवस्था के साथ तालमेल में नहीं हो सकता है। हालांकि, निवेशक चाहते हैं कि निवेश बढ़े लेकिन तेजी से नहीं। सेशन का समापन MCCI के काउंसिल ऑन बैंकिंग, फाइनेंस एंड इंश्योरेंस के को-चेयरमैन सुनील सिंह द्वारा दिए गए धन्यवाद प्रस्ताव के साथ हुआ। उन्होंने कहा कि आर्थिक विकास और मजबूत फंडामेंटल्स के कारण भारतीय इक्विटीज़ के लिए आउटलुक पॉजिटिव है।
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